“如果你不認(rèn)為銅是有色金屬之王，那只是因?yàn)樗€沒(méi)有睡醒。”即便已經(jīng)過(guò)去了一個(gè)半月，從浦電路到華爾街的交易員們還是詫異于這輪顛覆觀念行情。今年大部分時(shí)間里，他們對(duì)銅幾乎是不屑一顧，但突然間，每個(gè)人都不惜割肉來(lái)擠進(jìn)銅市。
為何一夜之間，風(fēng)云突變？一位參與全球商品投資的基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者透露，就在全球交易員都在苦苦等待之際，某個(gè)海外大型機(jī)構(gòu)嘗試性的敲打，可能是促成這次滾雪球效應(yīng)的源動(dòng)力。
資金滾雪球 誰(shuí)是始作俑者
自10月底突然爆發(fā)開(kāi)始，銅價(jià)一度上漲約30%。截至上周收盤(pán)，倫銅報(bào)5830美元/噸，滬銅報(bào)47520元/噸，COMEX銅報(bào)2.655美元/磅，均大幅刷新年內(nèi)高點(diǎn)?？稍诖酥暗氖畟€(gè)月里，倫銅面對(duì)熱火朝天的大宗商品市場(chǎng)卻紋絲不動(dòng)。以倫銅指數(shù)為例，據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，從今年1月4日至10月25日，倫銅累計(jì)上漲0.7%。
當(dāng)前，投機(jī)者持有的銅凈多倉(cāng)已經(jīng)創(chuàng)下記錄高位。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日當(dāng)周，對(duì)沖基金及基金經(jīng)理連續(xù)第五周增持COMEX期銅期權(quán)多倉(cāng)。數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日當(dāng)周，投機(jī)客增持COMEX銅期權(quán)凈多倉(cāng)1872手至82795手，創(chuàng)2006年創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)最高紀(jì)錄。
其實(shí)，自10月25日行情啟動(dòng)以來(lái)，銅市場(chǎng)上以對(duì)沖基金為代表的Managed Money持有的多頭倉(cāng)位就一度從56342手暴增至104367手，漲幅高達(dá)85.2%，同期空頭持倉(cāng)從72984手暴減至23399手，降幅達(dá)68%。與此同時(shí)，11月COMEX銅在亞洲時(shí)段的成交量環(huán)比升逾2倍至逾57412手。
一位不愿透露姓名的資深基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者透露了這輪銅價(jià)上漲中的資金博弈情況。他指出，10月之前，銅基本面并沒(méi)有太多亮點(diǎn)，交易員們能做的就是等。這個(gè)過(guò)程中，無(wú)論普通投資者還是機(jī)構(gòu)投資者參與度都不高，銅市成交量和持倉(cāng)量非常低迷。
“低迷之中蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，那就是如果有人瞄上這種狀態(tài)，率先搶跑，就可能出現(xiàn)一種情況：成交量和持倉(cāng)量快速放大，因?yàn)椴徽撛贚ME還是在COMEX，期貨盤(pán)面都沒(méi)有太多空單。”該基金經(jīng)理表示。
據(jù)他描述，在OTC市場(chǎng)、尤其是LME的OTC市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)很多冶煉廠長(zhǎng)期從事套利，或者賣出大量看漲期權(quán)。“賣出看漲期權(quán)的頭寸是裸露的，尤其是他們大量賣出每噸5000美元的看漲期權(quán)，因?yàn)槎颊J(rèn)為基本面上很難推動(dòng)銅價(jià)漲到5000美元。”
該基金經(jīng)理指出，銅價(jià)往上一躥，漲到5000美元瞬間打穿了很多期權(quán)盤(pán)子，這導(dǎo)致市場(chǎng)突然出現(xiàn)流動(dòng)性不足的情況，銅價(jià)大幅波動(dòng)的一幕因此出現(xiàn)，實(shí)際上這把銅市的持倉(cāng)和成交結(jié)構(gòu)全部打亂。
螳螂捕蟬，黃雀在后。“在COMEX市場(chǎng)，大量CTA基金和程序化基金快速跟進(jìn)，因此這兩周銅的成交量和持倉(cāng)量都達(dá)到了歷史上前所未有的水平。理性地看，價(jià)格波動(dòng)的速度太快、幅度太大了，就算銅價(jià)跌不動(dòng)，可以看漲了，但是突然間大量集中性交易之后，超過(guò)1000美元的漲幅還是來(lái)得太迅速了。”他說(shuō)，一些頭寸逐步被擠掉，現(xiàn)在也沒(méi)有人做空了，市場(chǎng)就需要消化一段時(shí)間，把成交和持倉(cāng)量重新壓回正常水平。
“之前持倉(cāng)那么低的時(shí)候，肯定有人要打一下，打動(dòng)就賺了，打不動(dòng)也不會(huì)虧。”上述基金經(jīng)理還暗示，這個(gè)始作俑者，有可能是某只曾經(jīng)在全球銅市掀起血雨腥風(fēng)的國(guó)外大型金屬對(duì)沖基金。
光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里指出，當(dāng)前滬銅持倉(cāng)54萬(wàn)手，和前幾年相比持倉(cāng)并不高；倫銅持倉(cāng)38萬(wàn)手，處于近幾年最高水平；美銅持倉(cāng)23萬(wàn)手，也處于近幾年高位。“從持倉(cāng)可以看出，外盤(pán)增倉(cāng)是推動(dòng)銅價(jià)上漲的主要推手。”
“從滬銅和倫銅的持倉(cāng)情況看，近期持倉(cāng)相比9月和10月都有增長(zhǎng)，雖然滬銅持倉(cāng)與上半年相比還有較大差距，但倫銅持倉(cāng)基本達(dá)到相對(duì)較高的位置，資金流入的跡象還是比較明顯，對(duì)銅價(jià)有一定拉升作用。”南華期貨研究所所長(zhǎng)助理曹揚(yáng)慧也表示。
在海外基本金屬市場(chǎng)，曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)多次逼倉(cāng)導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲的情形，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則運(yùn)行平穩(wěn)。中大期貨副總經(jīng)理景川表示，通常而言，逼倉(cāng)的前提是一方尤其是空頭部位的大規(guī)模虛盤(pán)集中在一個(gè)或者幾個(gè)月份，導(dǎo)致資本大鱷運(yùn)用糾偏機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作。而目前，該情形在有色金屬市場(chǎng)并不突出，銅價(jià)上漲是商品上漲邏輯背后板塊之間輪動(dòng)的結(jié)果。
中國(guó)因素功不可沒(méi)
銅被稱為最好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。銅價(jià)的暴漲暴跌往往成為經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)或者股市拐點(diǎn)到來(lái)的標(biāo)志，國(guó)際上常常稱之為“銅博士”，市場(chǎng)也一直視銅與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。
在徐邁里看來(lái)，支撐銅價(jià)大漲的原因有三：一是今年整體商品做多情緒濃厚，前期銅價(jià)表現(xiàn)低迷，因此突破前期壓力位后引發(fā)大量資金入場(chǎng)做多；二是倫銅、美銅基金持倉(cāng)多頭均創(chuàng)歷史新高，表明海外基金在積極做多銅；三是前期終端銅消費(fèi)企業(yè)存在原材料未保值敞口，銅價(jià)上漲趨勢(shì)確立后，被迫高位補(bǔ)倉(cāng)。
本輪銅價(jià)上漲，中國(guó)因素功不可沒(méi)。南華期貨金屬分析師方森宇認(rèn)為，首先是中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走好：國(guó)內(nèi)GDP增速保持平穩(wěn)，制造業(yè)PMI指數(shù)逐步走高，PPI指數(shù)結(jié)束4年多的負(fù)增長(zhǎng)之后加速上行，提振了市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)走勢(shì)的預(yù)期；其次是國(guó)內(nèi)通脹壓力逐步體現(xiàn)，在通脹抬頭背景下，金屬銅的金融屬性會(huì)越來(lái)越明顯，吸引投機(jī)資金的關(guān)注；第三，匯率變動(dòng)也使得滬銅價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，并帶來(lái)倫銅價(jià)格走高，這是本輪上漲最重要的導(dǎo)火線。“綜合上述因素來(lái)看，基本面尚未對(duì)銅價(jià)構(gòu)成利多，主要是金屬銅的金融屬性在起作用。”
曹揚(yáng)慧也表示，銅價(jià)的走強(qiáng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的改善密不可分，尤其是通脹預(yù)期再次抬頭，整個(gè)大宗商品市場(chǎng)氛圍改變，市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期不斷修正，都對(duì)價(jià)格有一定拉升作用。近期很多商品的上漲都是從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)率先發(fā)動(dòng)的，一方面是“中國(guó)因素”起到一定作用，另一方面也與人民幣匯率波動(dòng)有一定關(guān)系。
不過(guò)，景川表示，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)初步企穩(wěn)的背景下，銅的供需仍然維持過(guò)剩狀態(tài)，中國(guó)因素難以在這個(gè)全球定價(jià)的商品上獨(dú)撐大局。
世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）10月報(bào)告顯示，2016年1-8月全球銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩9萬(wàn)噸。倫敦研究機(jī)構(gòu)CRU Group上個(gè)月早些時(shí)候更是預(yù)計(jì)，明年全球精煉銅產(chǎn)量將過(guò)剩42萬(wàn)噸，創(chuàng)八年最大過(guò)剩。
除此之外，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后市場(chǎng)對(duì)其執(zhí)政理念由壞轉(zhuǎn)好心態(tài)的變化，加之LME銅庫(kù)存下降和銅冶煉TC/RC費(fèi)用的可觀也支撐了銅價(jià)上漲。
但全球最大上市銅礦企業(yè)Freeport首席執(zhí)行官Richard Adkerson則認(rèn)為，特朗普刺激長(zhǎng)期而言對(duì)銅價(jià)有提振作用，但程度不大，最主要還是需要中國(guó)處于一個(gè)積極的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境之中。
還有分析認(rèn)為，近期銅價(jià)走高還與中資企業(yè)大量出海并購(gòu)礦產(chǎn)資源有關(guān)。據(jù)彭博8月消息，中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)可能投資高達(dá)20億美元的資金，以開(kāi)發(fā)剛果（金）最有前途的銅礦資產(chǎn)。
“銅博士”引領(lǐng)新一輪牛市？
今年以來(lái)，黑色系掀起了商品市場(chǎng)上波瀾壯闊的多頭行情。年末將至，“銅博士”發(fā)威，能否接棒黑色系，掀起新一輪漲勢(shì)呢？
景川認(rèn)為，銅價(jià)走強(qiáng)與黑色暴漲背后的邏輯不同。黑色作為中國(guó)自主定價(jià)的商品，受國(guó)內(nèi)自身貨幣因素的影響極大，同時(shí)去產(chǎn)能在黑色行業(yè)里極為明顯，導(dǎo)致黑色商品出現(xiàn)了階段性的供需失衡，疊加貨幣因素導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲。有色則不同，其具有全球定價(jià)的特征，在美國(guó)制造業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的背景下，疊加中國(guó)貨幣因素以及商品板塊基差回歸之下，銅有望繼續(xù)上漲，但有別黑色系的上漲表現(xiàn)。
花旗在近期發(fā)布的報(bào)告中也表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，2017年大部分原材料將會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。該行預(yù)計(jì)，2017年商品市場(chǎng)上供應(yīng)過(guò)剩的局面有望逐步消失，恢復(fù)平衡。在未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)，看好原油、銅、鋅和小麥。
不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士指出，銅價(jià)反彈是經(jīng)濟(jì)短暫回暖的一個(gè)反映，但并不代表能夠扭轉(zhuǎn)銅需求面的弱勢(shì)。從中下游企業(yè)的訂單反映情況來(lái)看，下游需求方面還是存在是否能夠持續(xù)改善的擔(dān)憂，企業(yè)仍然面臨嚴(yán)酷的生存困境。
“從整個(gè)大宗商品的走勢(shì)來(lái)看，投資者的預(yù)期已經(jīng)改變了，大宗商品持續(xù)下跌幾無(wú)可能。”方森宇認(rèn)為，對(duì)金屬銅而言，銅價(jià)走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)因素也已經(jīng)改變：貨幣和通脹或?qū)⒊蔀殂~價(jià)階段性驅(qū)動(dòng)因素。盡管2017年仍然會(huì)有大量新增銅礦山，但是市場(chǎng)對(duì)銅精礦過(guò)剩的擔(dān)憂即將步入尾聲，同時(shí)銅價(jià)被基本面一直壓制在相對(duì)低位，也成為投資者追捧的標(biāo)的。展望大宗商品后市，整體價(jià)格重心將會(huì)逐步上升，對(duì)整個(gè)大宗商品價(jià)格趨于樂(lè)觀。
經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖是銅價(jià)大幅走強(qiáng)的基本條件。徐邁里認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的回暖和今年中國(guó)的政策帶動(dòng)有較大關(guān)系。當(dāng)下房地產(chǎn)政策全面收縮，料將對(duì)明年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響。對(duì)于大宗商品走勢(shì)而言，今年是價(jià)格重估的一年，一旦重估完成，商品價(jià)格將出現(xiàn)明顯分化，回歸基本面行情。
孫克文認(rèn)為，此番上漲只能認(rèn)定為暫時(shí)性的拉漲，不能作為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)兆。銅后期走勢(shì)如何依然取決于人民幣匯率和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果，整體上銅價(jià)可能維持高位震蕩走勢(shì)，大幅上漲或大幅下跌的概率較小。
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