9月18日，一則停牌公告讓安徽安凱汽車(chē)股份有限公司（000868.SZ，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安凱客車(chē)”）成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。受工信部表態(tài)研究傳統(tǒng)燃油車(chē)禁售時(shí)間表消息的影響，9月11日~9月15日，安凱客車(chē)連續(xù)五日漲停。
與其抓人眼球的股市飄紅相比，安凱客車(chē)近期的業(yè)績(jī)卻并不理想。2017年上半年，安凱客車(chē)共銷(xiāo)售各類(lèi)客車(chē)4198輛，同比下降2.87%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入23.77億元，同比增長(zhǎng)33.57%；凈利潤(rùn)虧損2878.4萬(wàn)元，同比下降249.89%。至報(bào)告期末，安凱客車(chē)的資產(chǎn)總額為89.88億元，負(fù)債總額為75.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.19%。
一位證券分析人士向記者透露，安凱客車(chē)今年上半年如此高額的資產(chǎn)負(fù)債率，或跟其新能源汽車(chē)補(bǔ)貼尚未到位有關(guān)。財(cái)報(bào)顯示，至報(bào)告期末，安凱汽車(chē)的應(yīng)收賬款科目中，其新能源補(bǔ)貼高達(dá)22.4億元。
連年高杠桿
記者翻閱安凱客車(chē)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其債臺(tái)高鑄已經(jīng)連續(xù)多年。據(jù)其公告，2014年~2016年，安凱客車(chē)的資產(chǎn)負(fù)債率分別是71.2%、76.7%、83.8%。以新能源補(bǔ)貼力度開(kāi)始收縮的2016年為例，與安凱客車(chē)有著相近市場(chǎng)份額的福田汽車(chē)（600166.SH）和中通客車(chē)（000957.SZ）的資產(chǎn)負(fù)債率分別是64.6%和68%，企業(yè)杠桿高于行業(yè)水平。
前述證券分析人士表示，一般客車(chē)企業(yè)負(fù)債高主要有兩個(gè)原因，第一是雖然有一些盈利，但擴(kuò)張?zhí)?，?0元卻想做100元的生意，盲目擴(kuò)張導(dǎo)致負(fù)債累累；第二是盈利能力有限，即便是銷(xiāo)量很高的情況下，盈利能力差也會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流為負(fù)值的情況，為了保障資金的流通，企業(yè)負(fù)債率往往也會(huì)很高。
而安凱客車(chē)無(wú)疑是后者，就2014年~2016年的數(shù)據(jù)看，安凱客車(chē)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為-2.34 億元、-13.25 億元以及-19.01 億元，還原補(bǔ)貼后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別是-1410萬(wàn)元，-4098 萬(wàn)元和-729萬(wàn)元。最近兩年，除籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量金額為正外，其余現(xiàn)金流量金額皆為負(fù)值。
一位接近安凱客車(chē)經(jīng)營(yíng)層面人士告訴記者，客車(chē)行業(yè)的利潤(rùn)非常低，企業(yè)的毛利率一般只占到5%~10%，純利率只有1%~2%。而類(lèi)似安凱這樣的企業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)虧損。在他看來(lái)，導(dǎo)致其利潤(rùn)較低的主要原因是客車(chē)行業(yè)門(mén)檻低，進(jìn)入的企業(yè)太多。據(jù)介紹，現(xiàn)在全國(guó)大大小小的客車(chē)企業(yè)有200家左右。“企業(yè)如果不倒閉，必須要有訂單，有錢(qián)進(jìn)賬，而客車(chē)最大的客戶(hù)是公交。一個(gè)上千輛的訂單，就有可能養(yǎng)活一個(gè)企業(yè)，大家就會(huì)為了訂單作出降價(jià)銷(xiāo)售和虧本基經(jīng)營(yíng)的舉措。”
事實(shí)上，除了盈利能力較弱，安凱客車(chē)的經(jīng)營(yíng)還明顯依賴(lài)政府支持。除了訂單來(lái)源依靠政府采購(gòu)，其目前發(fā)展較有潛力的新能源業(yè)務(wù)對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴(lài)度也非常強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2015年~2016年，安凱客車(chē)新能源補(bǔ)貼占其當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別是71400.4% 和 2519.3% 。但不論是新能源補(bǔ)貼還是政府訂單付款，時(shí)間上都存在滯后性。“政府采購(gòu)雖然是財(cái)政撥款，但都是分批付款，通常需要一年半載的時(shí)間，很少一次到位。”前述經(jīng)營(yíng)人士表示，而企業(yè)為了維持日常經(jīng)營(yíng)，也會(huì)用發(fā)放融資債券和銀行貸款等方式募集資金，客觀上也會(huì)造成一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率較高。
處境尷尬
“安凱客車(chē)的市場(chǎng)表現(xiàn)一直不夠出眾。”全國(guó)乘聯(lián)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)說(shuō)。據(jù)蓋世汽車(chē)網(wǎng)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，今年1~7月，安凱客車(chē)在其主力產(chǎn)品大型客車(chē)這一細(xì)分市場(chǎng)的銷(xiāo)量是1753輛，同比累計(jì)增長(zhǎng)37.1%，在細(xì)分市場(chǎng)的排名第八。值得一提的是，安凱客車(chē)的銷(xiāo)量與同期排位第一名的宇通客車(chē)銷(xiāo)量相差近10倍，而與緊隨其后的申龍、亞星等相差僅為幾十輛或者幾百輛不等。
這種不溫不火的市場(chǎng)表現(xiàn)背后其實(shí)暗藏經(jīng)營(yíng)危機(jī)。據(jù)全聯(lián)車(chē)商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴介紹，安凱客車(chē)曾經(jīng)試圖往中型客車(chē)上突破，但最終鎩羽而歸。而且其公交車(chē)的業(yè)務(wù)模塊也很難給企業(yè)帶來(lái)盈利，目前經(jīng)營(yíng)狀況較好的就是新能源大巴車(chē)，但是銷(xiāo)量有限，業(yè)績(jī)整體不太好。
前述經(jīng)營(yíng)人士告訴記者，就市場(chǎng)表現(xiàn)看，安凱客車(chē)的大巴集中在旅游和客運(yùn)，其批量銷(xiāo)售的優(yōu)勢(shì)區(qū)域僅僅局限在安徽省內(nèi)、廣東等地，在其他市場(chǎng)上的銷(xiāo)售越來(lái)越萎縮。受地方保護(hù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響，安凱客車(chē)的公交也主要在安徽省內(nèi)進(jìn)行銷(xiāo)售，與此對(duì)應(yīng)的卻是宇通客車(chē)，在上海當(dāng)?shù)赜腥齻€(gè)客車(chē)廠的情況下也有一定的市場(chǎng)席位。
在競(jìng)爭(zhēng)激烈的客車(chē)制造業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)往往會(huì)呈現(xiàn)馬太效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)不好的處境會(huì)日趨尷尬。前述經(jīng)營(yíng)人士表示，客車(chē)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)最終落實(shí)在兩個(gè)方面，第一是產(chǎn)品夠不夠好，第二是價(jià)格夠不夠低。但是如果產(chǎn)品表現(xiàn)不突出，價(jià)格也難以降下來(lái)，因?yàn)檎?chē)廠的采購(gòu)成本會(huì)很高，更不用說(shuō)去擴(kuò)大規(guī)模，做核心技術(shù)的研發(fā)。“寧德時(shí)代的電池產(chǎn)品給宇通客車(chē)的價(jià)格是最低的，即便同樣的技術(shù)水平，宇通的產(chǎn)品在市場(chǎng)上也會(huì)有比較優(yōu)勢(shì)，反而會(huì)獲得更多的訂單。而相比之下安凱客車(chē)的制造成本高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱。”該經(jīng)營(yíng)人士說(shuō)。
值得一提的是，據(jù)熟悉江淮汽車(chē)的知情人士透露，江淮汽車(chē)控股安凱客車(chē)之后，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)上，除了把江淮客車(chē)的業(yè)務(wù)劃撥到安凱客車(chē)，對(duì)其幾乎沒(méi)什么改動(dòng)。但是在人員調(diào)整上卻有諸多干預(yù)。
該人士稱(chēng)，江淮汽車(chē)控股后曾把部分江淮的管理層安排到安凱客車(chē)，導(dǎo)致安凱客車(chē)原管理層的不滿(mǎn)，后者通過(guò)“多番博弈”后重新奪回部分管理權(quán)。“人事上相互扯皮，降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。”在其定增審批公告上，安凱客車(chē)表示：在戰(zhàn)略管理方面，江淮汽車(chē)對(duì)其發(fā)展的作用多體現(xiàn)在“督導(dǎo)”“指導(dǎo)”等方面。今年3月，安凱客車(chē)公告稱(chēng)其定增方案已獲地方國(guó)資委審批，審批規(guī)定其發(fā)行價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票的交易均價(jià)，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)非公開(kāi)發(fā)行前總股本的20%。目前該方案尚在走審批流程。“定向增發(fā)能不能拿一部分資金做新能源客車(chē)，還在進(jìn)展當(dāng)中，結(jié)果怎么樣還要看其市場(chǎng)表現(xiàn)。如果安凱客車(chē)還有發(fā)展?jié)摿Γ侵饕侵钙湫履茉礃I(yè)務(wù)還有期待的空間。”曹鶴說(shuō)。
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