申銀萬(wàn)國(guó)8月4日發(fā)布方大集團(tuán)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

      投資要點(diǎn)：

      傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。節(jié)能幕墻及地鐵屏蔽門業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，1H14在手訂單超過(guò)11億人民幣，全年銷售收入超過(guò)20億是大概率事件，環(huán)比增長(zhǎng)20%,凈利潤(rùn)水平維持5-6%左右?；诜酱蠹瘓F(tuán)在行業(yè)內(nèi)一定口碑和知名度，以及城市化進(jìn)程不斷推進(jìn)，方大集團(tuán)未來(lái)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將獲得較為穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)方大集團(tuán)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2014年凈利潤(rùn)為人民幣1.07億，考慮環(huán)比增速達(dá)到20%,給予20倍市盈率估值，得到市值20.14億人民幣。

      加快布局新能源產(chǎn)業(yè)。1）方大集團(tuán)收購(gòu)索正LED 公司及關(guān)聯(lián)公司：方大集團(tuán)股權(quán)占比60%,對(duì)賭協(xié)議去除風(fēng)險(xiǎn)保留向上空間。索正LED 公司及關(guān)聯(lián)公司生產(chǎn)并銷售LED 球泡燈，15年新上LED 吸頂燈及LED 筒燈系列，16年新上LED T5/T8燈管。對(duì)賭業(yè)績(jī)14年下半年、15年和16年收入分別為1.5億、6億及10億，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)為300萬(wàn)、3600萬(wàn)、及6000萬(wàn)，方大集團(tuán)應(yīng)占股權(quán)收益為180萬(wàn)、2160萬(wàn)及3600萬(wàn)?？紤]到對(duì)賭條款風(fēng)險(xiǎn)鎖定，風(fēng)險(xiǎn)收益比較高，給予15年20倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)市值為4.32億人民幣。2）分布式光伏或成為下一個(gè)亮點(diǎn)，在實(shí)地調(diào)研過(guò)程中，我們注意到方大集團(tuán)正在東莞松山湖基地積極洽談光伏分布式開發(fā)建設(shè)事宜。目前我們采取審慎態(tài)度，僅假設(shè)公司15年完成100MW 分布式光伏項(xiàng)目，其中40MW為BT 項(xiàng)目，凈利潤(rùn)3200萬(wàn)，給予15倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)4.8億市值，60MW 為分布式運(yùn)營(yíng)，加上15年底的10MW,在16年確認(rèn)電費(fèi)收入凈利潤(rùn)1900萬(wàn)，給予20倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)3.97億市值。

      方大城地產(chǎn)項(xiàng)目遠(yuǎn)期提供項(xiàng)目資金。渠道調(diào)研發(fā)現(xiàn)，方大城項(xiàng)目開發(fā)總投資需要25億，15億建行貸款已經(jīng)基本到位?？傞_發(fā)面積約30萬(wàn)平（包括地下約10萬(wàn)平），15年底完成2/3建設(shè)并開始預(yù)售約10萬(wàn)平，預(yù)計(jì)售價(jià)4.5萬(wàn)/平方米，計(jì)劃16年銷售完畢，回款45億，17年交付確認(rèn)收入。同時(shí)17年開始出租剩下的10萬(wàn)平，年租金收入約1.7億。地產(chǎn)銷售項(xiàng)目在16年提供15億一次性現(xiàn)金回款及凈資產(chǎn)增厚，貼現(xiàn)后折讓20%,對(duì)應(yīng)市值為12億。地產(chǎn)出租部分扣除銀行貸款后年凈利潤(rùn)5000萬(wàn)，給予15倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)市值7.5億。

      綜上所述，采取SOP 估值法，加總市值為52億，較目前A+B 股總市值45億有16%增幅，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.39元（考慮到A 股較B 股溢價(jià)60%之比例不變），較前日收市價(jià)格有15%的空間，首發(fā)報(bào)告予以增持評(píng)級(jí)。